经济学问题：本国货币汇率上升，吸引外资流入，不利外商投资

谈谈对人民币升值的看法 答题方向：决定汇率因素，这几年人民币升值的情况、影响、原因和未来走向~

　　影响汇率变动的因素是多方面的。总的来说，一国经济实力的变化与宏观经济政策的选择，是决定汇率长期发展趋势的根本原因。我们经常可以看到在外汇市场中，市场人士都十分关注各国的各种经济数据，如国民经济总产值、消费者物价指数、利率变化等。在外汇市场中，我们应该清楚地认识和了解各种数据、指标与汇率变动的关系和影响，才能进一步找寻汇率变动的规律，主动地在外汇市场寻找投资投机时机和防范外汇风险。
　　在经济活动中有许多因素影响汇率变动，列举如下：
　　一、国际收支状况。国际收支状况是决定汇率趋势的主导因素。国际收支是一国对外经济活动中的各种收支的总和。一般情况下，国际收支逆差表明外汇供不应求。在浮动汇率制下，市场供求决定汇率的变动，因此国际收支逆差将引起本币贬值，外币升值，即外汇汇率上升。反之，国际收支顺差则引起外汇汇率下降。要注意的是，一般情况下，国际收支变动决定汇率的中长期走势。
　　二、国民收入。一般讲，国民收入增加，促使消费水平提高，对本币的需求也相应增加。如果货币供给不变，对本币的额外需求将提高本币价值，造成外汇贬值。当然，国民收入的变动引起汇率是贬或升，要取决于国民收入变动的原因。如果国民收入是因增加商品供给而提高，则在一个较长时间内该国货币的购买力得以加强，外汇汇率就会下跌。如果国民收入因扩大政府开支或扩大总需求而提高，在供给不变的情况下，超额的需求必然要通过扩大进口来满足，这就使外汇需求增加，外汇汇率就会上涨。
　　三、通货膨胀率的高低。通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础。如果一国的货币发行过多，流通中的货币量超过了商品流通过程中的实际需求，就会造成通货膨胀。通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在其它条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。因为汇率是两国币值的对比，发行货币过多的国家，其单位货币所代表的价值量减少，因此在该国货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的该国货币。
　　通货膨胀率的变动，将改变人们对货币的交易需求量以及对债券收益、外币价值的预期。通货膨胀造成国内物价上涨，在汇率不变的情况下，出口亏损，进口有利。在外汇市场上，外国货币需求增加，本国货币需要减少，从而引起外汇汇率上升，本国货币对外贬值。相反，如果一国通货膨胀率降低，外汇汇率一般会下跌。
　　四、货币供给货币供给是决定货币价值、货币购买力的首要因素。如果本国货币供给减少，则本币由于稀少而更有价值。通常货币供给减少与银根紧缩、信贷紧缩相伴而行，从而造成总需求、产量和就业下降，商品价格也下降，本币价值提高，外汇汇率将相应地下跌。如果货币供给增加，超额货币则以通货膨胀形式表现出来，本国商品价格上涨，购买力下降，这将会促进相对低廉的外国商品大量进口，外汇汇率将上涨。
　　五、财政收支一国的财政收支状况对国际收支有很大影响。财政赤字扩大，将增加总需求，常常导致国际收支逆差及通货膨胀加剧，结果本币购买力下降，外汇需求增加，进而推动汇率上涨。当然，如果财政赤字扩大时，在货币政策方面辅之以严格控制货币量、提高利率的举措，反而会吸引外资流入，使本币升值，外汇汇率下跌。
　　六、利率
　　利率在一定条件下对汇率的短期影响很大。利率对汇率的影响是通过不同国家的利率差异引起资金特别是短期资金的流动而引起作用的。在一般情况下，如果两国利率差异大于两国远期、即期汇率差异，资金便会由利率较低的国家流向利率较高的国家，从而有利于利率较高国家的国际收支。要注意的是，利率水平对汇率虽有一定的影响，但从决定汇率升降趋势的基本因素看，其作用是有限的，它只是在一定的条件下，对汇率的变动起暂时的影响。
　　七、各国汇率政策和对市场的干预
　　各国汇率政策和对市场的干预，在一定程度上影响汇率的变动。在浮动汇率制下，各国央行都尽力协调各国间的货币政策和汇率政策，力图通过影响外汇市场中的供求关系来达到支持本国货币稳定的目的，中央银行影响外汇市场的主要手段是：调整本国的货币政策，通过利率变动影响汇率；直接干预外汇市场；对资本流动实行外汇管制。
　　八、投机活动与市场心理预期
　　自1973年实行浮动汇率制以来，外汇市场的投机活动越演越烈，投机者往往拥有雄厚的实力，可以在外汇市场上推波助澜，使汇率的变动远远偏离其均衡水平。投机者常利用市场顺势对某一币种发动攻击，攻势之强，使各国央行甚至西方七国央行联手干预外汇市场也难以阻挡。过度的投机活动加剧了外汇市场的动荡，阻碍正常的外汇交易，歪曲外汇供求关系。
　　另外，外汇市场的参与者和研究者，包括经济学家、金融专家和技术分析员、资金交易员等每天致力于汇市走势的研究，他们对市场的判断及对市场交易人员心理的影响以及交易者自身对市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素。当市场预计某种货币趋跌时，交易者会大量抛售该货币，造成该货币汇率下浮的事实；反之，当人们预计某种货币趋于坚挺时，又会大量买进该种货币，使其汇率上扬。由于公众预期具有投机性和分散性的特点，加剧了汇率短期波动的振荡。
　　九、政治与突发因素
　　由于资本首先具有追求安全的特性，因此，政治及突发性因素对外汇市场的影响是直接和迅速的，包括政局的稳定性，政策的连续性，政府的外交政策以及战争、经济制裁和自然灾害等。另外，西方国家大选也会对外汇市场产生影响。政治与突发事件因其突发性及临时性，使市场难以预测，故容易对市场构成冲击波，一旦市场对消息作出反应并将其消化后，原有消息的影响力就大为削弱。
　　总之，影响汇率的因素是多种多样的，这些因素的关系错综复杂，有时这些因素同时起作用，有时个别因素起作用，有时甚至起互相抵消的作用，有时这个因素起主要作用，另一因素起次要作用。但是从一段长时间来观察，汇率变化的规律是受国际收支的状况和通货膨胀所制约，因而是决定汇率变化的基本因素，利率因素和汇率政策只能起从属作用，即助长或削弱基本因素所起的作用。一国的财政货币政策对汇率的变动起着决定性作用。一般情况下，各国的货币政策中，将汇率确定在一个适当的水平已成为政策目标之一。通常，中央银行运用三大政策工具来执行货币政策，即存款准备金政策、贴现政策和公开市场政策。投机活动只是在其它因素所决定的汇价基本趋势基础上起推波助澜的作用。

　　一、人民币升值成因探究
　　近几年来,人民币汇率问题成为国内外关注的焦点。2005年7月21号汇改后,中国结束了1994年以来的“以市场为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制”,转而实行更为灵活的“以市场为基础的、参考一篮子货币汇率进行调整的、有管理的浮动汇率制”,而不是单单盯住美元。此后,人民币对美元在微幅波动中以每年约4.3%的幅度快速升值,并且呈加速趋势,至2008年2月21号已累计升值11.8%。
　　1.长期汇率的决定-购买力平价理论
　　要理解汇率的决定机制的出发点是一个简单的概念,即一价定律:如果两国生产的商品是同质的,并且运输成本和交易壁垒非常低,那么,无论商品由哪国生产,其在全世界的价格都应该是一样的。而把在一价定律中的单个商品换成国内物价水平就是购买力平价,根据购买力平价理论,任何两种货币的汇率变动都应当反应两国物价水平的变化。
　　2.中短期汇率的均衡
　　对于中短期的汇率,本文认为是由市场对人民币的供需决定的,市场上的各种因素影响着对人民币的供给和需求,进而影响着人民币的走势,下面通过外汇市场的供给和需求来分析人民币汇率面临升值压力的情况。
　　(1)供给方面
　　随着我国经济的不断快速发展,出口额大幅增加,另外外商投资额也一直保持在高位,我国是仅次于美国的资本净流入最多的国家。由于经常项目和资本项目都是双顺差,我国的外汇储备呈现快速增长的势头,2006年11月,外汇储备突破1万亿美元,成为全世界外汇储备最多的国家,到2007年12月,更是达到了创纪录的1.5万亿美元。外汇储备的不断增加,一方面增强了我国抵御金融风险的能力,另一方面,过多的外汇储备也给我国的宏观调控带来了不小的压力,影响着人民币汇率的变动,增加了人民币升值的压力。
　　(2)需求方面
　　国际上关于人民币升值的言论先是由日美等国提出的,2003年2月,日本财长盐川正十郎在七国财长会议上宣称,“不仅日本的通货紧缩是因为进口了太多的中国廉价商品,整个全球经济不景气也源于此”。6月和7月美国财政部长斯诺和美联储主席格林斯潘先后表态,希望人民币更具有弹性,部分美国医院指责中国向美国大量出口廉价商品,致使美国贸易出现巨额逆差,抢走了美国国内的就业机会,使失业人数增加、经济萧条,其后,欧盟也加入到要求人民币升值的队伍中来。之后,国际金融界更是热炒人民币汇率升值,并且由于中国外汇储备猛增,更增加了人民币的升值预期和压力。虽然中国政府在各种场合表示要维持人民币的稳定,不至于大幅升值,但是事实情况是自2006年7月份人民币汇率中间价对美元的突破8.0∶1的大关后就呈较大幅度升值,并呈加速趋势这不但增加了国际游资对人民币升值的进一步预期,而且也势必增加国内居民和企业的升值预期,从而导致对外汇需求的下降。
　　二、人民币升值的成本和收益
　　1.人民币升值的成本
　　人民币升值可能面临的成本大致有以下几个方面:第一,可能减少出口和国际收入;第二,可能增加国内的失业率,特别是跟人民币汇率联系紧密的出口企业;第三,可能增加国外直接投资成本,不利于吸引新的外商直接投资;第四,可能会引发投机资本对人民币汇率的冲击。
　　从一般的经济学理论来看,以上提到的这些成本确实是往往会随着货币的升值而发生的,下面就结合中国的实际情况,谈谈这些成本是不是会全部发生及其有多少的影响。
　　(1)人民币升值与出口
　　就中国的贸易结构而言,出口的需求价格弹性比较小,汇率的调整不会给中国的整体出口量带来太大变化。目前,来料加工装配贸易和进料加工贸易在中国的出口中约占55%,而来料加工装配贸易只赚取固定的公缴费,与汇率的变化基本上没有关系。进料加工贸易取决于进口的中间产品和原材料所占的比重,当人民币升值后,出口价格上升,这对部分的企业不利,但是其购买力提高,能够以更低的价格买到进口品,两相权衡,汇率变动的净效应还有待观察。
　　(2)人民币升值与我国就业
　　根据国家统计局的数据,近几年我国的城镇登记失业率一直在4%以上,由于我国人口数量实在太大,所以就业问题一直是社会和政府关注的焦点。人民币升值导致出口产品的价格上升,对那些生产低附加值、低效益的产品并且主要靠外贸出口的企业会形成很大压力,而这类中小企业在中国目前的数量很多,职工数量非常庞大。如果由于人民币汇率升值使他们的产品出口成本升高,进而影响他们的出口,导致这些企业的失业率大幅上升,那么这会对本来就存在就业问题的中国会带来很大的社会问题。
　　(3)人民币升值与国外直接投资
　　就目前来看,很难说人民币升值会减少多少的FDI的流入。因为进入90年代中期以后,FDI流入的动因发生了新的变化。更多的FDI来自欧美发达国家的跨国公司,投资于中国的目的更倾向于瞄准中国广阔的市场,而不是以往利用中国廉价的劳动力成本,只要中国的整体宏观经济没有发生太大的变化,FDI的流入应该就不会有多少的减少,甚至有可能随着中国经济的不断稳定持续的发展,FDI的流入会比以前增加。因为在经济全球化的今天,资本流通的渠道越来越畅通,由于资本与生俱来的逐利性,有着广阔市场和良好发展前景的中国会是资本梦寐以求的狩猎场。
　　(4)人民币升值与投机资本
　　在汇率调整过程中,可能会引发国际热钱的冲击,这在当前缺乏完善金融机制的中国是个严重的考验。在强烈的人民币升值预期下,国际投资资本会尽一切可能通过各种途径向中国流入,大炒人民币升值后再将资本抽逃出去。虽然没有确凿的证据说明最近几年中国房地产市场和证券市场的疯狂暴涨是由于国际热钱引起的,但越来越多的迹象表明这跟他们是密不可分的。
　　2.人民币升值的收益
　　人民币升值最直接收益就是提升了人民币的购买力,在同样的价格水平下,我国居民可以买到更多的外国产品,在一定程度上提高了人民的生活福利水平。而对企业来说可以进口到更多的原产料,有利于降低生产成本。其次,人民币的升值将相对减少我国政府及企业的对外负债,在其他条件不变的情况下提高他们的偿债能力;再者,适当的升值有利于我国产业结构的调整优化,推进商品结构升级。
　　三、结论与政策建议
　　人民币汇率升值有利有弊,在权衡成本和收益后,本文认为人民币升值会使名义汇率逐步向真实的均衡汇率靠拢,对我国长期经济发展是有利的,但同时应该看到我国目前金融体系并不十分完善防御金融风险的能力弱、庞大的就业人口及受汇率波动影响较大的外贸导向型的经济和产业结构等具体国情,这就要求必须做好防范措施,应对可能的风险。
　　1.扩大内需,减少对外贸易依存度。
　　我国的对外贸易依存度很高,根据中国海关的数据,2007年进出口总额21738.3亿美元,按1美元对7.5人民币的汇率计算,2007我国的对外贸易依存度高达66%,而统计数据显示,近年来我国消费占GDP总量的比重则逐渐下滑。1992年的消费率为62.4%,2007年我国社会消费品零售总额为89210亿元,消费率仅为36%。根据改革开放以来的经验数据,我国消费率在61%-65%的区间是较为合理的。投资,出口,消费是拉动经济发展的三驾马车,我国目前的经济快速发展主要是由投资拉动的,而且过分的依赖出口,内需严重不足。鉴于人民币升值给我国外贸带来的影响及实际情况,我国迫切需要扩大内需,提高消费率。对此,政府应该采取各种措施来增加居民的收入,进一步完善医疗、住房、养老等方面的社会保障制度,消解百姓的后顾之忧 ,这样才能有效的释放需求,扩大消费,不会因人民币汇率波动导致出口的大幅减少,进而导致大幅的失业。
　　2.进一步完善汇率形成的市场机制,培育相对均衡汇率。
　　长期的名义汇率偏离实际汇率而造成的汇率失衡并不利于资源的有效配置和经济的良性发展,完善的均衡汇率形成机制是协调国际收支的根本措施,也是缓解“双顺差”的市场解决途径。对我国来说,短期内汇率完全浮动不现实,但汇率浮动区间的逐步扩大,利用市场机制调节外汇市场供求,实行更为灵活的汇率制度却是可以做到的。同时,根据当前国际经济发展的多极化趋势,人民币汇率参考的一篮子货币中,美元成份可以适当减少,增加欧元、英镑、日元等货币比重,避免美元波动牵连我国货币大幅度波动的风险。

人民币升值对亚洲的冲击会是平稳的。亚洲第二大并且是最有活力的经济体正在经历一场向更为灵活的货币管理体制的转轨，这种趋势，很有可能引导亚洲其他国家也向更大的通货灵活性转变
我们认为中国经济始终是在向上，从2002年开始，最根本的一个情况就是人民币有升值的压力。为什么要讲这个问题，分析好这个可以对趋势和一些政策有正确的判断。2002年发生了两件大事对中国经济产生了重大影响。一件就是年底中国加入WTO，我们注意到入世后中国的外部直接投资提升，出口出现了20%～30%的增长。这样的结果是，大量的外汇存款流入。但是这几年来，央行并没有全部地对冲，这就导致了大量资金流入银行体系，银行体系占有大量的资金，在流动性很强的情况下，往外贷款，这是一个很正常的商业活动。我们从根本上认为，汇率对经济周期的启动起了很重要的作用，那么在汇率政策的选择上，如果没有适当的汇率调整，对整个宏观经济政策的选择上就会出现不一致的地方。
我们预计明年外部需求将呈减弱趋势，因此将2005年中国GDP的增长率的预测再调低20个基准点到8.1%。2005年与2004年初的迅速增长相比会有所减缓。强大的内需仍是促进经济增长的主要因素，与投资相比个人消费所发挥的作用将日益加强。
与此同时，我们正在修正对人民币汇率的预期：汇率浮动范围正在逐渐加大——预计会在现在的基础上6个月内扩大至5%（也就是说，上下浮动2.5%），12月内升至10%。在讨论汇率动与不动时，其实大家都知道名义汇率是不动的，但是真实汇率是会变动的。什么是真实的汇率？就是名义汇率和相对通货膨胀比率之间的变化。有人说，中国人民币的汇率不能变，那就意味着，他赞成中国要通过通货膨胀的方式来调整汇率之间的差别。为什么这么说？名义汇率可以不动，那么相对价格的调整就要通过我们的通货膨胀率相对于贸易伙伴的通货膨胀率之间的差来调整。
去年10月份的时候，我们曾写过人民币汇率变化可能的三种发展趋势的经济报告。当时，我们假设人民币是低估了10%～15%，这个数字是怎么来的呢？2002年初的时候，假设那时的汇率基本上反映了市场上的供求与需求，到现在，人民币在贸易加权下，与美元的比率差不多10－15。既然低估了，那么市场一定会把它调回来。调回来有三种可能方式：
其一，从经济学理论上来说，最有效率、最公平、对经济损害程度最小的一个方式就是，人民汇率名义升值10%～15%。这样出口会有一点损失，但进口上有相应的好处，还可以减轻一些通货膨胀的压力。
其二，名义汇率不动，低估的部分全部靠真实汇率的调整来完成。这意味着什么呢？假如这10%～15%的调整在两到三年的时间中完成，这并不是说在两三年中国的通货膨胀15%就够了，而是要比我们的贸易伙伴通货膨胀高15%。采取这样的方式有两个问题需要关注，一个就是通货膨胀是一个很敏感的政治话题，还有一个就是从实际操作来看，真实汇率的调整和名义汇率一样每次都会over hit（打过头），也就是说，现在低估15%，真正放开的话就会调到20%甚至30%。用通货膨胀来调整真实汇率这是一个很有风险的途径。
其三，人为控制总需求。压制总需求，造成中国经济的硬着陆，这样从根本上打消人民币升值的预期，这种方式的可能微乎甚微。
前面一段时间数字的下降大部分是靠行政的力量。下面需要注意的，可能把经济压过头，压住了硬着陆的风险，没有压住反弹的风险，压得恰如其分，这种概率是多少？市场有多少信心？我认为，风险还是很大，不管是调过头，还是没有调到位。
我看到有人评论中国经济不是大萧条就是过热。怎么可能只有这两种结果呢？依靠行政手段，这两种情况会马上压下来。因为外面的调整，大家很关心会不会升息，会不会动汇率。升息是早晚的事，但是早晚也要看一个时间。即使在中国一些市场经济不够发达的地方，过去25年的经验告诉我们，真实利率、真实汇率调整都是很快发生的。
人民币升值到底采取什么途径来实现，以及人民币升值会带来怎样的影响，别国的反应如何，这些问题都会一直跟随我们。
要保持一个实际上被低估了的利率水平，中国需要更强有力的市场干预。这一点从这几年迅速增长的外汇储备就可看出，特别是自从2001年以来。就美元的贸易加权而言，亚洲占有超过40%的份额。无论对于美国还是亚洲，想要大幅降低贸易加权都是相当困难的。而有争议的是，由于亚洲通货在升值问题上犹豫不决，欧元和其他次要欧美货币对美元升值的压力变得更大。亚洲这种犹豫在很大程度上是因为亚洲通货不愿对日元升值；但渐渐地，也反映出它们对自身相对于人民币升值的厌恶。当然了，人民币的贬值是由于盯住了走低的美元。
亚洲对美元在贸易加权方面的贬值一直无能为力，而一个更坚挺的人民币会有利于打破这种僵局。在目前的亚洲国家里，中国占总贸易份额的10%－20%，在一些对中国台湾，日本和韩国的相关产业中，这一比例还要更高。抛却日本不谈，中国的贸易份额自1990年代以来一直稳定增长，如今更是已经赶超了日本。
通过这一轮的调整，我们发现一个很有趣的现象，外国对中国的投资增多了，墙内开花墙外红。同时，中国的拉动了周边国家和地区的需求。这给学者和实际的操作者一个有趣的话题。我们从这一轮的政策调整中已经看到了一个趋势，往下走的话，可能不调整利率、不调汇率的话，过弱的态势不会在短期内告一段落。在这种情况下，也许更有意思的是看一看，中国的需求对周边国家的影响，对全球的影响，在哪个舞台上政策的噪音更少。
考虑到中国在亚洲乃至世界日渐重要的地位，人民币更坚挺能保证亚洲的通货对美元升值又不会产生贸易加权指数总体上升的压力。我们可以把最初人民币汇率浮动范围的扩大总结为稳定的，但这实质上也反映了亚洲其他国家在管理体制灵活性上的重要转变。
我们可以得出这样的结论：人民币升值对亚洲的冲击会是平稳的。为什么这么说呢？考虑以下因素：若其他条件不变，人民币升值2.5%，5.0%或10.0%能导致亚洲的贸易加权指数在多大程度上贬值？答案分别是：约0.6%，1.2%和2.4%。可见，并不是很大的波动。不过应该注意到，以上数据计算都是建立在双边贸易权重基础上，而忽略了国家间的竞争。我们还是应当看到，亚洲第二大并且是最有活力的经济体正在经历一场向更为灵活的货币管理体制的转轨，这种趋势，很有可能引导亚洲其他国家也向更大的通货灵活性转变。（作者：梁红 高盛中国首席经济学家）

我觉得是正确的，本国货币汇率上升的情况下，会导致热钱涌入，流入的是一些投机性的短期资金，并不是投资在本国市场上发展本国经济的。但是这种情况下是不利于外商投资的，举个例子，原本1单位的外国货币可以买10个苹果，但是现在本币升值，1单位的外币只能买5个苹果，那外商花同样的外国货币得到的东西变少了，自然就不愿意在本国投资了。我理解是这个样子的~

不对。前半部分“本国货币汇率上升，吸引外资流入”是对的，最后一句“不利外商投资”是错的。“外资流入”主要目的就是投资。

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经济学问题：本国货币汇率上升，吸引外资流入，不利外商投资视频